影子銀行與利率市場化之間的動態關系論文

　　近年來，影子銀行引起世界范圍內的專家學者、政府官員及金融工作者極大的注意，但沒有一致認同的標準定義。中國式影子銀行的迅猛發展，其原因之一是銀行體系利率和資金成本受到管制，并被控制在低位。一方面，影子銀行彌補了中國巨大的社會融資缺口，加速推進了利率市場化進程；另一方面，影子銀行的發展也順應了廣大投資者對更高回報率的需求，受到了國內利率市場化進程的催化。我國正在有序推進建立以上海銀行間同業拆放利率（Shibor）為核心的市場利率體系，Shibor類似于國際市場基準利率（Libor）將成為連接中國人民銀行、商業銀行、金融市場及企業居民的利益紐帶。[1]5

　　一、方法與數據說明

　　（一）變量選取和數據說明

　　1.Shibor指標選取2012年1月至2014年12月期間相關的月度數據，以上海銀行間同業拆放利率（Shibor）隔夜期限均值數據（即將隔夜利率Overnight Rate每日報價做月加權平均）作為研究對象。

　　Shibor是類似于國際市場基準利率（Libor），是在政府推動下培育出的中國貨幣市場基準利率。同業拆放隔夜利率是指商業銀行或大型金融機構之間進行資金隔夜借貸的利率。

　　同業拆放隔夜利率主要是針對流動性問題來的，能夠加快資金的流動，應對支付問題，隔夜利率的提高必將緩解資金的流動周期。同業拆放隔夜利率已成為中央銀行貨幣政策變化的“信號燈”,故以隔夜利率作為我國利率市場化現階段中的基準利率更有代表性。

　　本文用x表示Shibor隔夜利率月加權平均變化率。

　　2.影子銀行規模中國式影子銀行不同于西方國家的影子銀行，如中國式影子銀行還未進入資產證券化階段、杠桿率較低并且多數處于有關機構監管之下。學術界關于中國式的影子銀行還未有一個明確的定義，且監管機構并未對其相關數據進行統計，鑒于數據的可得性，本文采用中國人民銀行公布的社會融資規模中委托貸款數量加信托貸款數量作為中國式影子銀行規模的替代量。并用y表示影子銀行規模的月增長率。具體數據如表1.

　　（二）方法闡述

　　VAR模型實質上是考查變量之間的動態互動關系，基于數據的統計性質。脈沖響應分析能夠很好地解釋內生變量的動態沖擊對目標變量的影響。本文采用隔夜Shibor和影子銀行規模作為內生變量，其他影響因素作為隨機項，建立VAR模型，并在VAR模型基礎上進行脈沖響應函數分析和方差分解，考察影子銀行與利率市場化之間的動態相關關系。

　　二、實證分析

　　（一）走勢圖分析

　　本文主要通過Eviews軟件進行分析，做影子銀行規模月增長率與隔夜利率月加權平均變化率的走勢圖見圖1.y與x的走勢具有一定的正相關關系，且y存在一定的滯后，這表明x的變化對y產生一定的影響，但影響存在滯后性。

　　（二）平穩性檢驗

　　VAR模型的建立要求系統各變量序列為平穩序列，故對所選變量序列進行ADF單位根檢驗，檢驗結果見表2.兩變量序列的ADF檢驗值均遠小于1%顯著水平臨界值，故影子銀行規模月增長率序列與隔夜利率月加權平均變化率序列是平穩的。

　　（三）滯后階數的選擇

　　本文所用數據為月度時間序列，但由于數據可得性原因樣本區間較短，故檢驗的最大滯后階數為3階。最優滯后階數的選擇運用LogL統計量、LR統計量、最終預測誤差FPE、AIC準則、SC準則、HQ信息準則等確定標準進行。如 表3檢 驗 結 果 顯 示 在5%的顯著水平下，AIC準則、最終預測誤差FPE及HQ信息準則均選取最優滯后階數為1階。

　　（四）VAR模型的構建

　　滯后階數為2階建立VAR（2）模型，模型方程如下：Y=-0.694245019887*Y（-1）-0.311470227027*X（-1）+0.363946815816,X=0.0214193827315*Y（-1）-0.232471416389*X（-1）+0.0274157447726.穩定的VAR模型是進行后續分析的基礎，而穩定的充要條件為模型特征方程的根都在單位圓內。

　　經檢驗，VAR（2）的兩個根都在單位圓內，可知VAR（2）模型是穩定的，見圖2.

　　（五）脈沖響應分析

　　因VAR模型是一種非理論性的模型，它無需對變量作任何先驗性約束，因此可用脈沖響應來分析當一個誤差項發生變化或者說模型受到某種沖擊時對系統的動態影響，分析結果見圖3.圖3中左圖是y對x的沖擊表示影子銀行規模給隔夜Shibor一個標準差單位沖擊后的脈沖響應。由圖3可見，隔夜Shi-bor受到影子銀行規模一個標準差單位沖擊后，在第一期有最大的正向影響，表明影子銀行規模的變動容易造成隔夜Shibor同方向的波動；第三期達到負向影響的最大值，即影子銀行規模變動三個月后隔夜Shibor表現為最大的反方向波動；此后影響逐漸減弱并出現正負交替變化的響應，六個月后基本消失。圖3中右圖是x對y的`沖擊表示隔夜Shibor給影子銀行規模一個標準差單位沖擊后的脈沖響應。由圖3可見剛開始隔夜Shibor給影子銀行規模沖擊的影響為零，表明影子銀行規模的擴大減小對即時的隔夜Shibor的變動無反應；第二期達到負向沖擊的最大值，第三期為正向沖擊的最大值，說明隔夜Shibor的波動在兩個月后影子銀行規模有最大的反方向變動反應，三個月后有最大的同方向變動影響，且具有一定的滯后性；之后出現正負交替的影響，八個月以后逐漸消失，可見隔夜Shibor的變動對影子銀行規模影響具有長期性和滯后性。

　　（六）方差分解方差分解是分析影響

　　內生變量結構沖擊的貢獻度，即每個變量的更新對系統變量影響的貢獻度。由圖4可以看出，兩變量對自身的影響最大，逐漸減少至第三期達到穩定；影子銀行對隔夜Shibor的影響力成遞增趨勢，五期后達到穩定，表明影子銀行的發展對利率市場化具有一定的促進作用；隔夜Shibor對影子銀行的影響力緩慢上升，第四期后趨于平穩，可見隔夜Shibor的變動對四個月后的影子銀行影響最大。

　　三、政策建議

　　首先，加快推進中國利率市場化改革。中國式影子銀行不同于美國過度發展資產證券化而形成的影子銀行，多是因為利率的行政管制，為繞開監管和宏觀調控政策而產生的游離于監管體系之外從事逐利與投機的機構或部門。利率市場化后增大的金融風險將推動金融創新，從而加劇金融機構之間的競爭并加速影子銀行的發展。另一方面，利率市場化不僅能夠刺激影子銀行從事相關銀行業務從而拓展貨幣創造的途徑，而且也將增加金融市場的投機渠道和融資渠道，這對商業銀行發揮相關作用及政府的貨幣政策調控造成一定影響[2]19,故需加強對影子銀行風險的監管。

　　其次，構建我國功能性金融監管，將具備信用轉化、流動性轉化與期限轉化特征的機構全部納入監管范圍。影子銀行金融產品種類繁多，涉及面廣泛，實現金融功能的方式千變萬化，容易造成監管漏洞或多重監管。當前中國金融市場發展較為落后，眾多金融服務無法滿足市場的需求，從而催生出類似于影子銀行規避金融監管的相關機構和部門。[3]16功能監管把監管部門的注意力集中在金融產品實現的金融功能上，這樣不僅有利于金融產品的創新，而且能有效地防范發生系統性風險。

　　第三，建立良好的監管部門協同長效機制。我國的金融監管采用分業監管模式，而作為金融創新的產物影子銀行體系涉及多個金融行業相關產品和活動，游離于各個監管機構之間的灰色地帶，并且受到的監管力度不夠，各個監管機構之間建立良好的協同長效機制至關重要。從全球化和長期性來看，金融創新是未來中國乃至全球金融發展的一大趨勢，各項金融業務和活動的交叉必將促進跨行業金融產品和業務的發展。

　　第四，建立預算硬約束機制，而不僅僅是構建基本的存款保險制度，防范系統性的道德風險。健全影子銀行的公開信息披露制度，加強對其的實時監控，及時了解影子銀行的經營與財務狀況，使得影子銀行的發展以自身所擁有的資源約束為限。利率市場化下，金融市場競爭加劇，允許一部分資不抵債的金融機構申請破產保護。

　　[參考文獻]

　　[1]郭建偉.Shibor與利率市場化[J].中國金融，2008（12）:4-11.

　　[2]林深.中國商業銀行存貸利差制約因素分析[J].牡丹江師范學院學報：哲學社會科學版，2014（1）:17-19.

　　[3]李俊功.非參數條件眾數模型對人民幣利率匯率關系分析[J].牡丹江師范學院學報：哲學社會科學版，2015（2）:13-16.

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