積極指數化：一種全新的投資模式

　　積極指數化：一種全新的投資模式

　　Active indexing: a brand-new method of investment

　　陳春鋒 陳偉忠

　　摘 要：本文從理論和實踐兩個角度對 “積極指數化”這種全新的投資模式進行了闡述，首先回顧了“積極”的主動管理型投資與“消極”的指數化投資兩種模式之間孰優孰劣的爭論，然后提出了“積極指數化”這種全新的投資模式，并闡述了其內涵，進而對國外積極指數化的投資實踐進行了簡要總結和分析。

　　關鍵詞：主動管理型投資;指數化投資;積極指數化投資

　　作者簡介：陳春鋒，1976—，男，福建莆田人，同濟大學現代金融研究所投融資管理2002級博士生。陳偉忠，1957—，男，江蘇無錫人，博士，同濟大學現代金融研究所所長、教授、博士生導師、中法合作上海國際MBA項目主任，從事現代金融學、投資學以及技術經濟學的研究。

　　Abstract：This paper analyzes a brand-new method of investment, called “active indexing”, from the theoretical and practical purpose. The academic controversies on the relative advantages of both active investment and passive investment are reviewed firstly, then the concept of active indexing investment is put forward and its connotation is explained. The overseas practices are also analyzed and briefly sum up in the final part of this investigation.

　　Key words： active investment;passive investment;active indexing investment

　　“積極”與“消極”的理論之爭

　　1976年美國前衛基金管理公司(Vanguard Fund Co.)推出了世界上第一只真正意義上的指數基金—追蹤標準普爾500指數的Vanguard 500指數基金，從此指數化投資開始正式登上金融舞臺。所謂的指數化投資指的是以復制和追蹤某一市場指數為目標，通過充分分散化和被動式管理來最小化交易成本并取得市場平均收益的一種投資模式，因此又稱“消極”或“被動”投資(passive investment)。而與之相對應的是主動管理型投資，其通過積極的研究和分析(包括技術分析和基本分析)來選股和擇時以取得市場超額收益的一種投資模式，所以又稱“積極”或“主動”投資(active investment)，這種投資模式伴隨著金融市場的發展而發展，可以說是“與生俱來”并一直為人們所熟悉和應用。然而Vanguard 500指數基金的誕生打破了這一局面，兩種投資模式被放到了同一個平面上，人們不由得要問問哪種投資模式更好，爭論于是由之而起。

　　支持指數化投資的理論認為人們無法通過積極的研究和分析來發現價格被誤定的有價證券，因此也就不能持續地獲得超過市場平均水平的收益。這些理論包括 Fama(1965, 1970)、Roberts(1967)等人的“有效市場理論”(EMH)，該理論認為證券的價格反映了所有公開的信息、甚至內部信息，從長期看，證券的價格與價值相符，證券市場具有高度的效率，人們無法通過積極的研究和分析來發現價格被誤定的有價證券，因此也就不能持續獲得超過市場平均水平的收益。既然如此，最優的投資策略就是持有市場指數組合，即進行指數化投資，減少交易與管理成本，并長期一致地獲得市場的平均收益。Sharpe(1964)、 Litner(1965)和Mossin(1966)等人在Markowitz(1952)均值/方差模型的基礎上提出了“資本資產定價模型” (CAPM)，該模型的一個重要貢獻就是發現了最優的資產組合其實就是市場資產組合(所有風險資產以其市值加權)和無風險資產的組合。因為市場資產組合完全分散了非系統性風險，其風險調整后的收益最大。這個結論實際上為指數化投資提供了一個最直觀的理論解釋。此外，Grossman和 Stiglitz(1993)提出的“信息成本悖論”認為，在把研究成本納入考慮范疇之后，競爭的加劇會促使掌握信息與不掌握信息的投資者的投資業績趨于平均化。若現實果真如此，主動管理型投資者所做的研究分析就會快速演變成為一個自我擊敗(self fulfill)的過程。由此看來，指數化投資就成為了一種最優的投資選擇。William Sharpe(1992)提出的“負和博弈論”認為由于交易成本的存在，證券交易行為是一種“負和游戲”，再加上管理費用，主動管理型投資者整體的收益將低于市場平均收益，因而也將低于指數化投資者的平均收益。因此，從整體上看，指數化投資顯然優于主動管理型投資。

　　然而這些理論，主動管理型投資者并不認同。他們的理由有兩個：一是以上有關指數化投資的理論假設過于脫離現實。無論是哪個理論，其都要建立起一系列嚴格的假設，而這些假設往往與實際相去甚遠;二是市場中存在很多不合以上理論解釋的“異常現象”(Anomalies)，如Banz(1981)第一個發現了股票收益率與公司大小有關的“規模效應”(size effects)，即小公司股票相當于大公司股票來講有更好的成長性，因此通過買入小公司股票并賣出大公司股票就會取得一定的超額收益;Rozeff和 Kinney(1976)、Gultekin(1983)以及Keim(1983)等人也相繼發現了股票收益率與時間有關的“元月效應”(January effect)、“周末效應”(week effect)、“節日效應”(holiday effect)以及“開盤、收盤效應”(open-close effect)等，此外還有“遺漏效應”(neglected effect)、“納稅效應”(tax-loss selling effect)等，這些都和“規模效應”一樣說明市場并非是完全有效的、混沌的、股價也并非完全遵循隨機游走過程，股票收益一定情況下是可以預測的。因此指數化投資的理論基礎不能成立，相反，基于以上效應的股票交易策略以及積極的研究和分析理論上可以獲得一定的超額收益。

　　對此指數化投資者辯解認為這些都不足于動搖指數化投資的基礎，原因是理論上可以獲得的超額收益并不代表現實中也能獲得超額收益，這里存在著一個“統計上顯著性”與“經濟上顯著性”相區別的問題，換句話說，市場即便不是完全有效的、混沌的、股價也并非完全遵循隨機游走過程的，理論上講的超額收益如果不能大到足以在抵扣交易成本和管理費用之后還有正的收益，指數化投資仍將優于主動管理型投資。學者們于是從主動管理型投資基金經理業績表現的實證檢驗中去尋找證據。Robert H. Jeffery和Robert D. Arnott(1994)以及Odean和Baber(2000)等人對基金經理的選股能力進行了實證檢驗，C. Lee和S. Rahman(1997)、Willan N. Goetzmann、Jonathan Ingersoll和Zoran Ivkovich(2000)以及Wei Jiang(2001)等人對基金經理的擇時能力進行了實證檢驗，他們的研究結論無不表明，無論是選股能力還是擇時能力，主動管理型投資基金經理都不具有統計意義上的顯著性。John Bogle(1992)、Quigley、Garret和Sinquefield(2000)等人以及利普資訊公司的研究人員(2001)則對基金經理的業績持續性問題進行了實證檢驗，結論也表明基金經理的良好業績并不具有時間上的持續性。利普資訊公司2001年4月底的統計資料顯示，在過去五年、十年、十五年中能夠持續戰勝標準普爾500指數的美國股票基金的比例分別為21.1%、27.2%和16.7%。如果把實證檢驗中存在的“生存偏差” (survivors’ bias)也考慮進來，則主動管理型投資基金經理的業績就更為悲觀。Carhart和M. Mark(1997)以及Richard Foster和Sarah Kaplan(2001)等人的統計發現，如果僅分析生存下來的主動管理型投資基金，其業績每年將被高估1.5%到3.1%。換句話說，指數化投資的優勢將高于原先估計值的1.5到3.1個百分點。

　　然而主動管理型投資者對此并不善罷甘休，他們認為現實中確實存在著很多戰勝市場(取得超額收益)的例子，比如著名的基金經理彼得·林奇連續13年戰勝S&P500指數就是一個經典的例子，因此指數化投資者所宣稱的“市場是不可戰勝的”論點不能成立。而威廉·夏普對此的回應是，擲一枚重量均稱的硬幣，正面朝上的概率為1/2，連續13次正面朝上的概率多于一萬分之一，如果有超過一萬人同時參加擲幣，每人一次，則幾乎必然有一個人連續13次使得硬幣正面朝上。同理如果市場上有超過一萬名的基金經理，就幾乎必然存在一個基金經理連續13年戰勝S&P500指數。而市場中的基金經理很顯然遠遠不止一萬名，因此絕不能據此認為基金經理彼得·林奇是天才，更不能認為市場是可以戰勝的。

　　積極指數化投資的內涵

　　可見，近三十年時間過去了，至今人們在主動管理型投資與指數化投資兩種模式究竟孰優孰劣的問題上仍爭論不休，尚無定論。然而筆者認為主動管理型投資與指數化投資兩種模式實際上可以合而為一、各取所長，這就是正在逐漸被人們理解和接受的“積極指數化”(active indexing)這一全新的投資模式。這種模式包括兩層含義：

　　一是指數化本身不再是一個傳統意義上的“消極”或“被動”的管理過程，相反則是一個極具“積極主動”色彩的管理過程，這包括“積極”的指數編制和 “積極”的指數組合管理等多個方面。“積極”的指數編制是基于以下認識，即證券市場的風險收益結構具有多維、多樣、可分等特征，從而可以滿足投資者不同的投資需求，而每一只證券價格指數正是從不同的維度刻畫出了證券市場不同的風險收益結構特征，因此通過指數的多樣化和編制具有最優追蹤成本的指數就可以更好地滿足投資者不同的投資需求。換句話說，由于指數的風險收益結構不同，有低風險、低收益的指數，也有高風險、高收益的指數，因此針對不同風險收益偏好的投資者就可以選擇追蹤不同標的指數的基金資產來獲得不同的風險收益組合而都能獲得滿足;而“積極”的指數組合管理則是根據投資目標的不同評價和選擇最優的標的指數以及優化復制指數和控制追蹤誤差和追蹤成本等多個方面來取得最優的指數追蹤效果。由于細化后的指數(如風格指數，而非全市場指數)并不代表整個市場，而是反映某個市場的某個局部，因此指數化投資的結果不再是獲得整個市場的平均收益，而是獲得某個市場某個局部的平均收益。這些都與傳統意義上的指數化投資理念所不同，從而構成了“積極指數化”投資的重要內涵。

　　二是指數化投資與主動管理型投資可以相互融合、優勢互補。比如指數化投資中可以融合進主動管理型投資中對總體經濟形勢和大盤走勢的研究判斷，并積極利用指數期貨、指數期權等衍生金融工具來對指數組合進行套期保值，這就是所謂的“增強型指數化”(enhanced indexing);再比如主動管理型方案一定條件下可以通過指數化加以實現，如針對“小盤股規模效應”就可以通過編制和追蹤小盤股指數來獲取主動管理型投資者所說的超額收益，這就是所謂的“風格指數化”(style indexing)。而任何一個主動管理型方案如果能實現指數化，其風險收益結構必將得以優化，因為指數化能帶來充分分散化(低風險)、低換手率(低交易、稅收、管理成本)、低委托代理成本、長期穩定等優勢。指數化投資的一個重要的特征就是通過追蹤指數而減少管理費用，以及通過盡可能少的組合證券調整來最小化交易成本和稅收成本，從而長期穩定地獲得標的指數所帶來的平均收益。由于長期看，經濟及金融市場總是成長的，因此指數化投資總能獲得正的收益。此外，指數服務商(index advisor)專職負責編制和維護指數并收取指數的授權使用費(index license fee)，基金管理者負責追蹤指數并支付標的指數的授權使用費，基金凈值的表現非常公開透明地反映在標的指數的漲跌上，基金的投資者只要看看指數的表現就可以知道基金管理者的業績，指數服務商對其編制的指數的準確性負有法律責任，基金管理者無法操縱指數，因此不存在道德風險孳生的土壤，基金的委托代理成本很低。

　　積極指數化的投資實踐

　　積極指數化投資模式還剛剛發展，還沒有形成一套完整、成熟的運作方式。不過，從當前國外金融市場的發展中還是可以看出積極指數化投資實踐的一些端倪。

　　一、“積極”的指數編制

　　首先是證券價格指數的功能定位發生了很大的變化。1884年查爾斯·道(Charles Dow)首創道瓊斯工業平均指數(DJIA)，其目的是為了給《每日通訊》的`讀者們提供一個了解股市整體動態的窗口，因此人類歷史上的第一只證券價格指數是作為證券市場乃至整個國家經濟社會“晴雨表”的這種以股市標尺的身份出現的，這是證券價格指數的初始功能。然而到了今天，隨著全球風險管理的日益盛行以及金融產品創新的急速發展，證券價格指數的功能開始發生了很大的變化。以強調標的證券的交易量、換手率等流動性指標和成長性、低成本可復制性、編制的透明性以及指數與投資需求的對應性等特征的證券價格指數的可交易性(tradable)和可投資性(investable)功能變得日益重要，指數編制者專職負責指數的編制和維護工作，并通過收取授權使用費而第一次成為了指數服務商。

　　其次是指數體系的日益細化和多樣化以滿足不同的投資需求。不僅有傳統的股票價格指數，還出現了固定收益證券指數、商品指數、房地產指數以及對沖基金指數、ADR指數等反映不同標的市場的價格指數體系。這些指數可以根據市場空間范圍的不同分為行業、國家、區域乃至全球指數，而且還可以根據風格定位的不同分為價值、成長以及大盤、中盤、小盤等風格指數。指數體系的日益細化和多樣化也帶來了指數數目的急劇增加，目前僅道瓊斯公司一家每天要計算和發布的指數數目超過了20,000只，其中包括需要實時計算發布的800多只實時指數(real-time indices)，這些指數構成的體系包含了二十幾個系列，每一個系列下又有好幾只指數，比如最近剛剛開發完成的道瓊斯全球指數系列(global indices series)就包含了3,000多只獨立的指數，范圍涵蓋了全球36個國家的5,000多家上市公司。而標準普爾、摩根斯坦利資本國際(MSCI)、富時(FTSE)以及羅素(Russell)、威爾希爾(Wilshire)等幾家金融公司也是很重要的指數服務商，由其編制的指數數目也相當可觀。正如前述，不同的指數代表不同的風險收益結構，從而可以滿足不同的投資者或不同風險收益偏好的投資需求。

　　二、“積極”的指數組合管理

　　“積極”的指數組合管理事實上要解決很多問題，包括什么是最優的標的指數?如何根據投資目標的不同評價和選擇最優的標的指數?如何優化復制指數?如何減少追蹤成本和追蹤誤差?可見這個流程的每一步在實踐中都存在很多“積極主動”的因素，并非如人們所認為的那樣簡單、被動。由于篇幅所限，下面僅以指數的優化復制為例對此加以簡要說明。

　　復制指數的方法就有兩大類：即完全復制(full replicate)和優化復制(optimized replicate)。顧名思義，完全復制就是購買標的指數中的所有成份證券，并且按照每種成份證券在標的指數中的權重確定購買的比例以構建指數組合從而達到復制指數的目的。以標準普爾500 指數為例，按市值比重購入全部500種成分股就可以完全復制指數。當然，實際情況要復雜的多，因為指數是一個“紙面上的組合”(paper portfolio)，每種成份證券在標的指數中的權重時時刻刻在發生變化，以某一時刻的相對權重值來確定組合的結構顯然不能保證組合的走勢與指數完全一致，因此實務中即便是完全復制也要根據追蹤誤差的偏離狀況對組合進行動態調整。不過，相對于其他復制方法來講，這種方法的思想還是比較簡單明了，而且構建的指數組合與標的指數之間保持高度的一致，較好地繼承了標的指數所具有的代表性和投資的分散性，較容易獲得比較小的追蹤誤差(tracking error)。然而這種方法有其優勢，但也有很多不足，比如完全復制指數，特別是成分股較多的指數，比如威爾希爾5000全市場指數(Wilshire 5000 Total Market Index)等，所需資金量巨大，一般的投資者根本無此實力來完全復制指數，而且完全復制指數的指數組合通常規模巨大，如果市場容量較小，市場深度不足，短時間內買入或拋出整個指數組合必然會對市場造成很大的沖擊，使得構建指數組合以及隨后的組合調整所承受的沖擊成本(impact cost)較高。此外完全復制指數還可能面臨很大的流動性風險，以及可能導致較高的調整頻率和追蹤成本。

　　因此，考慮在最少的追蹤誤差范圍內如何用少量的成分證券(少量資產)來實現對整個標的指數的優化復制(optimized replication)問題就顯得尤為重要。所謂的優化復制指的是根據預先設定的標準剔除掉部分成分證券并對其在組合中的相對權重進行優化再配置，從而使得構建出來的指數組合的追蹤成本及其與標的指數之間的追蹤誤差控制在可以接受的范圍之內。優化復制的方法又可以進一步細分為分層抽樣(stratified sampling)和優化抽樣(optimized sampling)兩種。前者是兩階段優化法，即第一階段是抽樣，第二階段則是權重的優化再配置，使得組合的表現與標的指數相一致，同時保證較小的調整頻率和追蹤成本。與之不同，優化抽樣屬于單階段優化法，即把抽樣和權重優化再配置同時進行。不過無論是哪種方法都要用到最優化算法模型來進行求解，這是剔除部分成分證券之后進行權重優化再配置的必經步驟。目前國外所用的最優化算法模型包括二次規劃(quadric programming)、線性規劃(lineal programming)、魯棒回歸(robust regression)、蒙特卡洛模擬(Monte Carlo simulation)、遺傳算法(genetic algorithm)、啟發式算法(heuristic algorithm)等多種方法對指數組合進行優化求解。此外，研究者還嘗試使用其他一些更復雜的方法來進行建模和求解，如隨機控制(stochastic control)和隨機規劃(stochastic programming)等方法進行求解，這些最優化方法的應用使得指數追蹤的效果得到了更好的改進。可見指數的優化復制絕非“消極”、“被動”。

　　三、增強型指數化

　　增強型指數化就是在追蹤標的指數的同時借助其他分析工具或金融產品來試圖獲得超過標的指數收益的一種積極指數化投資運作方式。增強型指數化通常就是狹義上的積極指數化的代名詞。宣稱進行增強型指數化投資的基金經理一般采取以下幾種操作策略：一是基于股票的操作策略(stock-based strategy)。采取這種策略的基金經理通常是借鑒主動管理型投資分析工具，通過個股的積極選擇來增加價值(add value)。比如在S&P500成分股內通過對個股基本面和技術面的分析，擇優篩選150只股票來構建組合，并最小化追蹤誤差來“近似追蹤”指數。其擇優篩選的目的是規避指數的一些不足，并試圖獲得額外的收益。二是強化現金使用技巧的綜合策略(synthetic-based strategy using enhanced cash techniques)。采取這種策略的基金經理通常是通過靈活應用現金來增加價值。比如基金經理在對指數期貨的未來走勢以及固定收益證券的久期、信用以及其他風險有充分的把握時，通過賣空S&P500期貨來獲得現金，并用現金購買固定收益證券來增加價值，同時控制組合的風險暴露(exposure)以增加價值。三是“保證型”增強指數化策略(“guaranteed”enhanced index strategy)。在這種策略下基金經理通常“保證”每年給予投資者一定幅度的指數溢價收益，比如超過S&P500指數0.25%的年溢價收益，但同時附加一個流動性約束(liquidity constraint)，即投資者在三年(或更長)的一段時間內不得贖回投資(或在支付一定的罰金后可以贖回)，基金經理通過流動性約束來進行其他方面的穩定投資以增加價值。四是基于套利的操作策略(arbitrage-based strategy)。就是在股票的現貨市場、期貨及期權市場進行賣空價格被高估的證券和買入價格被低估的證券以獲得套利收益。具體說，當基金經理有充分的理由認為標的指數未來將下跌時，就可以事先在期貨市場中賣空該標的指數的期貨頭寸，等指數下跌后進行回補，反之，則進行反向操作。指數期貨市場的獲利可以彌補指數組合因標的指數下跌所帶來的價值損失，這樣就可以避免調整指數組合倉位，減少交易成本以增加價值。這四種策略以前兩種最為常見，宣稱應用該策略來管理其基金的部分基金管理人見下表1，此外還有很多其他一些不常用的策略，在此就不贅述。

　　表1 增強型指數化策略及應用該策略的基金管理人

增強型指數化策略	宣稱應用該策略的基金管理人
基于股票的操作策略	聯合資本管理公司（Alliance Capital Management） 柏納特銀行信托公司（Barnett Banks Trust Company） 巴克萊全球投資者服務公司（BZW Barclays Global Investors） 梅隆權益投資合伙公司（Mellon Equity Associates）
強化現金使用技巧的綜合策略	先鋒投資管理公司（Advanced Investment Management） BEA合伙人公司（BEA Associates） 哈里斯投資管理公司（Harris Investment Management）
“保證型”增強指數化策略	太平洋共同保險公司（Pacific Mutual Insurance） SunAmerica資產管理公司（SunAmerica）
基于套利的操作策略	卡姆登資產管理公司（Camden Asset Management） 諾丁斯投資集團（Noddings Investment Group） 瑞銀環球資產管理紐約公司（UBS Asset Management (New York) Inc.）

　　資料來源：Albert S. Neubert, “Indexing for Maximum Investment Results”, Glenlake Publishing Company Ltd Press, 1998，p95-117

　　此外，還有一種稱之為核心-衛星資產配置(Core-Satellite Approach)的資產管理策略正日益受到全球投資者的青睞。所謂的核心-衛星資產配置就是核心資產為被動投資，投資于指數化產品;衛星部分進行主動投資，如投資于其他風格的基金或進行個股投資等。這種做法實質是通過衛星資產的主動投資來提升核心資產被動投資的總體業績，因此也可以歸為增強型指數化投資策略，其優勢是融合了被動投資低成本、低風險、長期收益穩定和主動投資具有獲取超額收益機會的各自優勢。全球著名的先鋒集團(Vanguard Group)、巴克萊國際投資公司(Barclays Global Investors)等都將其作為一種重要的資產配置策略向全球的投資者推薦。

　　四、風格指數化

　　風格指數化指的是通過指數風格的定位和細化取得較好的指數追蹤收益的一種積極指數化投資運作方式。之所以稱之為“積極”，是因為風格指數化的前提是不再去獲得傳統意義上的整個市場的平均收益，而是通過積極的研究和分析對不同證券的投資風格加以定位和細化，并力圖獲得具有某種風格特征的局部市場的平均收益，這本身就是一個“積極”的過程。根據道瓊斯公司的定義，風格從成長性上看可以分為增長和價值兩類，從規模上看又可以分為大盤、中盤和小盤三類。所謂的“增長”衡量的是那些能以穩定的、有時是可以預測的增長率提高公司收入和利潤的上市公司股票。“價值”則衡量那些暫時不受投資者歡迎但最終會回歸到“公平價值”從而使投資基本有效的上市公司股票。增長和價值以及大盤、中盤和小盤又可以組合出更多的風格。見下表2，基金資產通過追蹤不同風格的指數來實現對不同特征市場的追蹤，這與試圖獲得整個市場平均收益的傳統意義上的指數化投資策略有著本質上的不同。

　　表2 追蹤不同風格指數的基金資產

風格類型	典型指數舉例	指數編制商	基金產品舉例 （前3個大寫字母為交易代碼）
小盤價值	標準普爾小盤600/BARRA價值指數	標準普爾	IJS－i股標準普爾小盤600/BARRA價值指數基金
小盤增長	羅素2000增長指數	羅素	IWO－i股羅素2000 增長指數基金
中盤價值	羅素中盤價值指數	羅素	IWS－i股羅素中盤價值指數基金
中盤增長	標準普爾中盤400/BARRA增長指數	標準普爾	IJK－i股標準普爾中盤400/BARRA增長指數基金
大盤價值	道瓊斯美國大盤價值指數	道瓊斯	ELV-streetTRACKS道瓊斯美國大盤價值指數基金
大盤增長	道瓊斯美國大盤增長指數	道瓊斯	ELG-streetTRACKS道瓊斯美國大盤增長指數基金

　　結語

　　積極指數化投資作為一種全新的投資模式而出現，并且正在被全球的資產管理公司、基金管理公司以及各類投資者所接受和應用，其對全球金融市場的結構以及對投資模式的變革所產生的影響將非常深遠。盡管目前這種模式還處于一種自發的演變之中，但其發展的勢頭卻極為驚人，最近幾年中發生在全球金融市場中的種種金融創新，包括證券價格指數的演變、指數組合管理的發展以及包括增強型指數化、風格指數化投資策略的應用等都清晰地反映出這種融合了主動管理型投資與指數化投資各自優勢的全新的投資模式的靈活性和生命力。

　　隨著1999年7月8日基金普豐和基金興和同時登臺亮相，指數化投資方式開始被正式地引入到國內證券市場中來。經過短短的幾年時間的發展，目前我國共有各類指數或準指數基金9只，包括華安180、天同180、融通100、易方達50、基金景福、博時裕富和長盛中信全債等。盡管以上幾只指數基金還不是純粹意義上真正的指數基金，還只是一種按一定比例分別進行指數投資、積極股票投資和國債投資的混合型金融產品，然而僅以2003年前8個月就發行4只指數基金的速度看，指數化投資在我國急劇升溫的趨勢已經很明顯。目前滬深交易所都在積極研究股指期貨和交易所交易基金(ETFs)在國內金融市場的推出問題。此外，2004年2月1日國務院發布了關于推進資本市場改革開放和穩定發展的九點意見，為中國股市的發展提供了一個綱領性的、具有歷史意義的重要文件，其中引人注目的一點是強調要健全資本市場體系、豐富證券投資品種。因此可以預見，在不遠的將來，指數化投資方式在我國必將更為普及，積極指數化作為一種全新的投資模式對國內的基金管理公司、資產管理公司等也將有很好的指導和借鑒意義。(注：本文系上海證券交易所第十一期聯合研究計劃“指數組合優化及其在指數衍生品中的應用研究”的課題成果之一)

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