二板市場股票上市價格的確定方法

　　目前A股 市場 上股票上市的定價方法是建立在 企業 當年的預測利潤基礎上,比過去采用前三年利潤的平均值來確定股價相對科學一些,因為投資者是投資未來的業績而非過去的回憶。目前國內A股股票上市價格計算公式為:


　　發行價格P=每股利潤EPS*市盈率R

　　其中:每股利潤=發行當年預測利潤/發行當年加權股本數

　　上述計算方法要求 企業 在上市當年必須具有盈利記錄,而且股票價格的確定含有非 市場 決定因素,因為市盈率R的值是在一個大致的區間內由證監會最后一錘敲定,可能會扭曲股票的比價。這種方法當然不適合于在二板市場上市的股票,因為在二板市場上市的企業并不一定具有盈利記錄,或被要求在最近的幾年內保證盈利。因此新的定價方法體系需要內地證券管理機構、券商的研究業務部門一起合作,借鑒國際通行的方法,結合內地企業的具體情況合作解決。

　　毫無疑問,決定二板市場股票價格的因素遠比A股市〉墓善倍?鄯椒ǜ叢?而且很多影響因素是定性指標,必須將這些影響因素定量化,并能反映到最后的股價上。

　　 我們 認為決定股票上市價格主要有以下幾個因素:

　　(1)上市企業的整體評估價值V(主要是企業核心技術的評估價值)。此因素是決定股票上市價格的重中之重,其評估方法和結果不但要得到二板上市委員會的認可,而且必須通過投資者的最后檢驗,因為只有投資者才是購買股票的顧客,是上帝。研究上市企業的整體評估價值是目前內地券商研究機構必須重點研究的二板市場課題。

　　(2)投資者對上市企業價值的認可度M1。此因素決定于保薦人向潛在投資者宣傳企業價值的營銷戰略是否成功。

　　(3)上市時企業所屬國家和地區、上市地和全球政治、經濟、金融形勢, 我們 稱之為宏觀影響系數M2。很明顯,亞洲金融危機的爆發對潛在投資者在亞洲的投資決策的影響難以估量,直接影響到股票的發行價格乃至發行成功與否。

　　(4)投資者在一級市場申購新股的合理投資回報率R。若沒有誘人的投資回報,誰會動用資金去申購具有更大風險的二級市場股票呢?風險資金的成本一般是比較高的。

　　綜合以上 分析 ,我們初步認為,二板市場股票的上市價格可用以下公式計算:

　　股票價格P=V*M1*M2*(1-R)/N

　　其中:

　　V-上市企業的整體評估價值。

　　M1-投資者認可度,由保薦人根據對潛在投資者的市場調查得出。

　　M2-宏觀影響系數,通過 分析 國際、國內宏觀經濟、政治和金融形勢得出。

　　R-風險資金申購新股的合理資金回報率。

　　N-企業上市時的加權股本總數。

　　目前上市企業的整體價值的評估體系有待研俊?

　　由于擬在二板上市的中小高科技企業規模小、固定資產少、沒有盈利記錄,其主要資產是未來可能給投資者帶來超額利潤的高技術產品或高成長業務,例如北大方正在企業剛起步時的主要資產是方正排版系統技術,是無形技術資產,潛在價值大,評估難度也不小,評估誤差更難確定。

　　影響技術無形資產價值的因素很多,包括技術的先進性、通用性、可替代性、專利情況、行業競爭情況、產品未來的市場規模、產品的生命周期,以及技術可能帶來的負面效果,包括環境污染、大量消耗稀有資源等。這些正面和負面效果都將影響技術的價值,并應該反映在最后的發行股價上。

　　在初步評估企業技術的價值后,我們應該結合企業的經營管理水平、新產品開發能力、跨國界 發展 能力、員工素質、生產工藝水平、企業營銷戰略以及目前的財務狀況,綜合確定企業的上市價值V。

　　由于中小高科技企業高風險、高收益的特點,目前內地流行的重置成本法、市場法等評估方法難以奏效,對應的最佳方法自然是收益法。收益法該怎樣去具體操作呢?如何正確預測并編制企業未來數年的現金流并確定誤差范圍呢?在內地利率非市場化的前提下如何科學地確定未來現金流的折現率呢?如何確定企業核心技術和產品的生命周期呢?等等,這些 問題 對上市企業的整體評估價值都具有很大的影響。