2016年白酒行業調查報告總結

　　事件：食品飲料板塊近期大幅調整,白酒板塊領跌,其中五糧液、古井貢酒等跌幅較大。

　　點評：我們認為回調將為一二線龍頭提供買入時機,再次提示“珍惜每次回調機會堅定布局優質白酒”。市場主要擔心幾個問題：1、估值,龍頭估值依然不貴,茅臺市場一致預期下16年PE為23x,17年20x,而真實業績下茅臺16PE不到20x,17年17x,五糧液17年PE為16x,瀘州老窖17年PE為19x,洋河17年PE為17x;2、中報風險,我們上周周報提出中報將是白酒復蘇試金石,認為一線酒及二線龍頭報表將符合預期,實際情況符合甚至超預期;3、行業長期趨勢,景氣拐點已現,未來分化復蘇,強者恒強,看好真龍頭,對行業的詳細判斷請參考前期深度報告《筑底復蘇分化中國白酒再起航》。

　　核心推薦：

　　瀘州老窖：預測公司16-18年EPS為1.27、1.65、2.19元,增長20%、30%、33%,強烈建議買入。公司是本輪調后整改善空間最大的公司,從股權結構、團隊、發展戰略、銷售模式、產品結構、人員結構都在這1-2年做了重大調整,并且效果突出,趨勢向上。我們認為憑借老窖的品牌張力,高中低齊全的產品線和現有班子的能力,三年后有望比肩五糧液、洋河,成為第四家市值千億的白酒企業。

　　貴州茅臺：預測16-18年EPS為13.6、15.2和17.2元,同比增長10%、12%和13%,強烈建議買入。茅臺在本輪調整和復蘇中最為受益,高檔酒市場經過調整后已完成洗牌,茅臺在高端酒中的市占率得到鞏固并超過50%,未來優勢會不斷擴大。本周茅臺一批價再創新高,多地反饋已到950元,經銷商信心十足,渠道推力大大加強。根據媒體報道,上半年茅臺情況已超市場和公司預期,我們認為茅臺的中報和年報將極有可能超預期,中期茅臺市值看到5000億。

　　五糧液：預測16-18年EPS為1.92、2.

　　13、2.38元,同比增長18%、11%、11%,買入評級。茅臺的`量價齊升五糧液將直接受益,我們預計下半年到明年春節前,出廠價有再次提升可能,下半年員工和經銷商持股完成后,經營管理效率將有很大提升空間。

　　古井貢酒：百元價位帶的全國化整合者,不考慮黃鶴樓并表,預測16-18年EPS為1.63、1.92、2.22元,增長15%、18%、16%,買入評級。若按照黃鶴樓業績承諾保守估計,預計17-18年增加收入6.8、8.55億,按11%凈利率假設,增厚利潤3800、4800萬以上,對應EPS為0.08、0.1元。

　　順鑫農業：大眾民酒的全國化整合者,內生、外延、國改三層催化。牛欄山酒廠已經制定四五計劃,2016-2020規劃就是要做到百億目標,白酒行業未來看整合,我們判斷低檔酒整合速度快速中檔酒,會率先出現真正的全國化品牌,類似啤酒05-10年的發展階段。

　　在白酒行業最困難的三年,公司受益大眾民酒定位和產品結構,收入逆勢增長,CAGR在10%以上,利潤CAGR在20%。未來,公司白酒仍將保持量價齊升,收入穩步增長,白酒凈利率目前不到11%,明顯低于行業平均,未來提升空間更大,利潤增速將高于收入增速。

　　預測公司16-18年EPS為0.81、1.06、1.29元,增長23%、31%、22%,買入評級。

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